南美天气炒作发酵，巴西干旱阿根廷多雨，典型厄尔尼诺气候。虽然美农月度供需报告缺席，但根据其他机构预测，南美大豆产量损失在500-1000万吨，有继续扩大可能。大豆仍处在关键生长期，继续关注南美天气变化。
国内油强粕弱格局继续，中国承诺加大美国农产品进口，不论是恢复美豆进口或是进口美豆粕或DDGS，对国内豆粕来说都是雪上加霜，05合约供需失衡加剧。豆油下游提货加快，库存预期继续下降，有回到120万吨可能。油粕比多单建议继续持有，上方空间到2.2-2.3。
一、国际大豆
（一）美农报告缺席，期末库存预期略降
因政府停摆，应于11日发布的USDA月度供需报告、季度库存报告延期，不过各分析机构仍给出了自己的预估。
分析机构认为美豆期末库存会有小幅下至9.04亿蒲式耳，比上月预估减少5100万蒲式耳，约138万吨大豆。库存下调主要得益于中国进口。12月中旬以后，中储粮和中粮重新购买美豆，到目前为止进行了3轮采购，采购量接近500万吨。
1月初的中美贸易谈判尘埃落定，但会后两国政府都没有明确表态。仅USTR公告称，中国承诺购入更多美国农产品，对具体细节没有描述，预计双方的这次谈判只是为即将到来的高层谈判铺平道路。
（二）南美天气问题发酵，产量预估下调
阿根廷目前已完成94%的大豆播种，虽部分地区遇到强降雨导致重播，但是作物整体生长情况良好，5000-5200万吨的产量可期。分析师预计阿根廷2018/19年度大豆产量为5529万吨,低于12月报告的5550万吨。
巴西因18/19年度种植进度提前不少，使得中部很大一部分作物在灌浆期遭遇干旱，巴西主产区巴拉那州、南马托格罗索州、戈亚斯州以及马托格罗索州的豆农们体会到了去年阿根廷豆农的煎熬，部分地区12月降雨量比正常值低20%，1月上半月也维持低于正常值水平，产量损失可能达到500-1000万吨左右。
本月AgRura将巴西2018/19年度大豆产量预估下调至1.169亿吨，11月底预估为1.214亿吨，一个半月以来下调了450万吨产量。
二、国内豆系基本面回顾
（一）大豆周度库存环比增加
截止1月4日，全国油厂进口大豆总库存量646.45万吨，环比增加3.70%。周度库存增加主要是由于压榨量下降。上周油厂大豆压榨157.13万吨，环比下降15.64%。目前部分地区豆粕仍有胀库停机现象，预计本周大豆压榨量仍在160万吨以下。
1月份国内进口大豆预报到港597.3万吨，2月份最新预估400万吨。1、2月份大豆到港预估较低，但按目前国内压榨水平和库存量来看，国内大豆供应仍充足。
（二）豆粕弱势格局难改
上周国内豆粕成交放量，三个工作日成交76.62万吨，日均成交量25.54万吨，且以现货成交为主。进入本周，成交速度放缓，前三个工作日成交不足50万吨。鉴于连粕价格连续下跌以及下游补库逐渐完成，预计后期豆粕成交和提货量会有进一步回落。
国内豆粕库存压力仍然较大，截止1月4日，油厂豆粕库存135.37万吨，较前一周增加6.24%，仍有部分油厂豆粕胀库停机。
对于当前的豆粕，供应端压力显而易见，美豆库存，南美丰收，中美和谈，杂粕替代都已是老生常谈，中期内难以有根本性改变。需求端的预期更让市场参与者感到悲观。从生猪调研情况看，非洲猪瘟对生猪养殖的破坏可能远比官方数据要严重， 2019年国内生猪存栏减少量或达千万头以上，中长期豆粕需求或许都难有起色，对于2019年的豆粕弱势震荡或是主基调。
（三）豆油迎来“小阳春”
相对于豆粕，豆油在2018年年底以来表现的相对强势，1905油粕比从11月中旬的1.94震荡上行至2.11。豆油的相对强势主要由于下游消费好转，在过去的一个月里豆油累计成交近45万吨，环比增加21.6%，配合周度压榨量降低，国内豆油库存快速下降。
截止1月4日，豆油商业库存156.7万吨，较上月同期降21.5万吨，降幅12.07%。有贸易商预估在3月前后，豆油库存可能会回到120万吨水平，豆油价格坚挺，基差继续上涨。
三、投资建议
目前国际大豆多空交织，一方面南美天气问题导致各大机构纷纷下调新豆产量预估，预计南美产量损失在500-1000万吨，提振国际大豆价格。另一方面，虽然中国在近期采购了500万吨美豆，但美豆的期末库存仍超过2000万吨，国际大豆供应充裕背景不变，930美分的压力线美豆始终未能突破。中美经贸谈判对盘面的刺激不及大库存压力，10日收盘美豆重新回到910美分以下，基本与谈判前价位持平。若后期中国没有大规模采购活动，或南美产量损失有限，库存压力将限制美豆反弹空间，900-920美分区间运行。
而国内油强粕弱格局不变，豆粕在大供应弱需求的双侧夹击下前景黯淡，低压榨高提货引导豆油中期向好，油粕比将继续上涨，有突破2.2压力线的趋势。建议前期进场多单继续持有，在2.2附近止盈，跌破1.90止损。若想现在进场做多油粕比，鉴于目前油粕比已经上涨至2.1附近，建议1:2建仓，轻仓持有。若近期油粕比但短期内豆油单边不宜过分追高，毕竟南美大豆即将上市，中美关系修好，马棕库存还在上涨，豆油利空因素也不少，5600仍是一条重要压力线。
（作者单位：中州期货研究所）
