后期钢价或振荡偏强运行

目前螺纹库存已达1321万吨，处于近6年季节性适中水平。市场预计本周螺纹钢将进入去库阶段。为了解节后去库与价格涨跌的关系，笔者对2012-2021年农历春节后的去库阶段钢材价格变化进行了分析研究。

1.节后去库阶段价格涨跌取决于消费，供给弹性决定波动幅度

2012年农历春节后去库存阶段：螺纹钢社会库存由903万吨下降至528万吨，螺纹钢价格由4220元/吨下降至3720元/吨。

2013年农历春节后去库存阶段：螺纹钢社会库存由1095万吨下降至597万吨，螺纹钢价格由3640元/吨先下跌至3200元/吨，随后反弹至3480元/吨，去库阶段价格呈现下跌局面。

2014年农历春节后去库存阶段：螺纹钢社会库存由1038万吨下降至508万吨，螺纹钢价格由3180元/吨下降至2760元/吨。

2015年农历春节后去库存阶段：螺纹钢社会库存由802万吨下降至459万吨，螺纹钢价格由2340元/吨下降至2000元/吨。

2016年农历春节后去库存阶段：螺纹钢总库存由966万吨下降至637万吨，螺纹钢价格由1920元/吨上涨至2950元/吨。

2017年农历春节后去库存阶段：螺纹钢总库存由1212万吨下降至622万吨，螺纹钢价格由3490元/吨先上涨至3750元/吨，随后下跌至3280元/吨，去库末期价格反弹至3760元/吨，去库阶段价格整体呈现上涨局面。

2018年农历春节后去库存阶段：螺纹钢总库存由1426万吨下降至663万吨，螺纹钢价格由3860元/吨先下跌至3550元/吨，随后反弹至4220元/吨。去库阶段价格整体呈现上涨局面。

2019年农历春节后去库存阶段：螺纹钢总库存由1359万吨下降至753万吨，螺纹钢价格由3860元/吨上涨至4130元/吨，随后下跌至3990元/吨，去库阶段价格整体呈现上涨局面。

2020年农历春节后去库存阶段：螺纹钢总库存由2177万吨下降至1056万吨，螺纹钢价格由3470元/吨上涨至3640元/吨。

2021年农历春节后去库存阶段：螺纹钢总库存由1832万吨下降至1042万吨，螺纹钢价格由4700元/吨上涨至6090元/吨，随后下跌至5110元/吨，去库阶段价格大幅波动整体呈现上涨局面。

综合来看，2012—2015年农历春节后螺纹钢去库阶段，螺纹钢价格呈现下跌局面。2016—2021年农历春节后螺纹钢去库阶段，螺纹钢价格整体呈现上涨局面。农历春节后的去库阶段，螺纹钢价格并无明显的涨跌规律。2012—2015年国家提出经济增速换挡，更注重经济发展质量，地产调控空前加大，消费下降，钢价持续下跌。2016—2019年国家提出供给侧改革，同时适度刺激需求，消费增加，钢价持续上涨后震荡运行。2020年为对冲疫情对经济造成的影响，政策逆周期调节加强，流动性宽松，工地赶工，消费和消费预期较好。2021年去库阶段唐山发布钢厂限产减排措施，要求钢企限产30—50%，其他地区粗钢产量平控的预期较强，并且因2020年消费基数较低，2021年的消费同比大幅增加，钢价大幅上涨，随后在政策大力调控下钢价大幅回落，但整体仍上涨。因此去库阶段，螺纹钢价格的涨跌取决于下游消费及消费预期，供给弹性决定价格波动幅度。

图1:2012—2015年螺纹钢社会库存与现货价格走势  数据来源：钢联数据，中州期货研究所          

图2:2016-2022年螺纹钢总库存与现货价格走势  数据来源：钢联数据，中州期货研究所

2.库存处于季节性适中水平

截至3月5日，螺纹钢总库存1321万吨，同比下降28%，处于季节性适中水平。环比增加2.7%，增速持续下降，预计本周螺纹钢即将迎来去库。

图3：螺纹钢总库存季节性走势  数据来源：钢联数据，中州期货研究所

3.地产调控放松

2022年政府工作报告定调房地产行业：因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。今年以来不同地区房地产调控政策均有所放松，山东菏泽、江西赣州、重庆、江苏南通等地下调购买首套房首付比例，广州、杭州、苏州等地下调购买首套房贷款利率。但据中国指数研究院数据，2022年1-2月TOP100房地产企业拿地规模同比下降62.7%，地产企业资金仍偏紧，拿地积极性较差，地产行业实际好转仍需时日。据中国工程机械工业协会行业统计数据，1月挖掘机国内销量同比下降48.3%，2月挖掘机国内销量同比下降30.5%，1-2月挖掘机销量同比大幅下降37.6%，建筑业开工施工仍较差。目前从同比来看消费仍较差，不过在政策逆周期调节下，未来消费预期较好。从环比来看，随着工地复工复产率进一步上升，建材消费环比将继续回升。

4.今年整体产量控制较去年放松  但供给端仍受政策扰动

2021年在粗钢平控政策下，全国粗钢产量同比下降3%。今年截止到目前，相关部门尚未明确粗钢平控要求，而且2月7日工信部、发改委和生态环境部联合发布的《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》 提出钢铁行业碳达峰时间为2030年，较征求意见稿延后了5年， 今年钢厂生产受相关政策的影响将会下降。不过中钢协副会长表示2022年粗钢产量调控政策仍将延续，具体调控的原则、区域、数量及进度，仍在研究。因此后期钢材供给端仍将受政策扰动。目前钢材产量同比下降，周环比回升，本周河北、山西等地临时限产，钢材产量或小幅回落。两会、北京冬残奥会和供暖季结束后钢厂将进一步复产，钢材产量将进一步上升。

图4：螺纹钢产量季节性走势  数据来源：钢联数据，中州期货研究所

5.俄乌局势导致国际板材价格大涨 我国出口量价齐升

2021年俄罗斯和乌克兰钢材和钢坯出口量占全球出口的比例为12.5%，俄乌两国钢材主要出口目的地为欧洲地区，俄乌局势导致两国钢材出口受到较大影响，欧洲板材价格大涨，并且积极转向中国进口板材，我国板材出口订单增加。截至3月9日，欧盟热轧卷板CFR进口价格报1080美元/吨，自俄乌冲突以来累计上涨85美元/吨，土耳其热卷FOB出口价格报1050元/吨，已累计上涨120美元/吨，我国热轧卷板FOB出口价格报885美元/吨，已累计上涨83美元/吨。

6.综合钢厂利润、基差和绝对价格 估值中性偏高

截至3月8日，螺纹钢高炉即期利润374元/吨，盘面利润272元/吨，电炉钢利润372元/吨，螺纹钢2205合约基差209元/吨。截至3月8日上海螺纹钢理计价格4920元/吨，自2007年有该样本数据以来螺纹价格峰值为2021年5月10日的6120元/吨，目前的价格距历史高点还有1200元/吨。电炉、高炉即期利润和盘面利润适中，期货小幅贴水，绝对价格处于历史偏高水平。综合钢厂利润、基差和现货价格，螺纹钢2205合约整体估值中性偏高。  

图5:2007—2022年上海螺纹钢价格走势  数据来源：钢联数据，中州期货研究所

7.投资展望

2012—2015年农历春节后螺纹钢去库阶段，螺纹钢价格呈现下跌局面。2016-2021年农历春节后螺纹钢去库阶段，螺纹钢价格整体呈现上涨局面。农历春节后的去库阶段，螺纹钢价格并无明显的涨跌规律，价格的涨跌取决于下游消费及消费预期，供给弹性决定价格波动幅度。

地产调控政策放松，但实际回暖仍需时日。今年1—2月房企资金仍偏紧，拿地面积大幅下降。1-2月挖掘机销量同比大幅下降37.6%，建筑业开工施工仍较差。目前从同比来看消费仍较差，不过在政策逆周期调节下，未来消费预期较好。从环比来看，随着工地复工复产率进一步上升，建材消费环比将继续回升。两会、北京冬残奥会和供暖季结束后钢厂将进一步复产，钢材产量将进一步上升。产销环比均将增加，消费增幅将大于产量。预计本周螺纹钢即将迎来去库。同时俄乌局势导致国际板材价格大涨，我国板材出口量价齐升。综合钢厂利润、基差和绝对价格，估值中性偏高。综合来看，整体驱动向上，估值中性偏高，钢价将振荡偏强运行。（作者单位：中州期货）