铁矿石期货采用实物交割方式，交割规则主要包括铁矿石品种的交割质量标准、替代品升贴水、交割地点和交割仓库、主要的交割费用以及期货转现货等条款。我国铁矿石期货在大商所上市多年以来，交割规则经历了多次修改。本报告对交割规则修改的历程进行归纳总结，计算不同交割品的质量升贴水，并对比新旧交割制度下的仓单价格。
铁矿石期货交割规则修改历史概括
铁矿石期货采用实物交割方式，铁矿石期货交割规则主要包括铁矿石品种的交割质量标准、替代品升贴水、交割地点和交割仓库、主要的交割费用以及期货转现货等条款。我国铁矿石期货在大商所上市多年以来，为适应市场交易的需求，既要起到价格引导、调节市场波动的作用，又要符合环保政策和钢铁产业结构调整导向，并且要防范交割风险，铁矿石交割规则经历了多次修改，概括起来可以大致分为三个阶段。
第一阶段：以主流矿为基准
2013年上市至2016年底，铁矿石矿种相对稳定，大商所依据当时矿种品质和价格情况设置了期货交割质量标准和替代品升贴水，逐步形成了以主流矿为基准的稳定价格体系，铁矿石期货与主流矿价格紧密联动。
第二阶段：规范交割品范围，引入品牌升贴水
2017年至2019年，随着铁矿石新矿种不断推出，一些非主流矿和主流矿之间的价差不断扩大。此前一些劣质矿也可以参与铁矿石期货交割，过低的交割标准拉低了铁矿的定价中枢，容易出现过“空逼多”的行情。于是，大商所大幅提高了交割门槛，缩小了交割范围，规定了只有交易所认可的铁矿石品牌才可以交割，通过交易所公布的方式明确限定可交割的品牌，交割规则引入品牌升贴水。
第三阶段：扩大交割品牌，下调标准铁品位，设置分段累计和浮动调整机制
2020年以后，随着铁矿石价格不断高涨，频繁出现“多逼空”的行情，为了维护铁矿石期货平稳持续运行，防范潜在交易及交割风险，提升交割的便利性，大商所进一步扩充铁矿石可交割资源，目前已有17个可交割品牌，设置了14个进口矿和3个国产矿作为可交割品牌。
考虑到随着矿山开采时间的推移，现货市场矿石品位近年呈下降趋势。经测算，目前主流中品铁矿石铁品位典型值的平均值为61.4%。大商所将标准品铁品位由62%下调至61%，设置铁品位指标的允许范围为大于等于56%，以便符合当前市场主流矿石的铁品位以及国内钢厂的实际需求。
同时，在仍限定可交割品牌的前提下，以质量升贴水为主、对质量升贴水和品牌升贴水进行调整，质量升贴水设置分档分段累计制度，使调整后的各品牌价差主要体现在质量升贴水上，而弱化品牌升贴水、适当设置品牌升贴水，更便利现货贸易量较大的品牌进入交割。
此外，为了尽可能贴近当前现货市场、同时尽可能避免影响市场预期，大商所在质量标准里引入“X”因子浮动调整机制，拟每半年调整铁品位指标升扣值并于每年3月底和9月底公布，在已上市半年后的合约上实施。
铁矿石可交割品牌及升贴水计算
为了不断提高市场运行质量，大商所在持续强化市场监管、分类施策防范市场风险的基础上，多措并举、优化铁矿石期货合约交易及交割业务。自I2009合约开始，铁矿石期货可交割品的升贴水改为质量升贴水+品牌升贴水。交割升贴水是指由于品牌以及质量与标准品的差异，带来的罚扣或者补贴。简单来说，升水即补偿，贴水即罚扣。
铁矿石属于资源型产品，标准化程度差，当现货矿价出现大幅波动时，相对固定的品牌升贴水不利于体现铁矿石现货品牌价差与期货升贴水的同步变化，有必要淡化品牌升贴水，更加注重质量上的差异。自I2205合约开始，在限定可交割品牌的前提下，以质量升贴水为主、对质量升贴水和品牌升贴水进行调整，使调整后的各品牌价差主要体现在质量升贴水上。品牌升贴水方面，参考现货市场上对进口量、库存量较大的品牌矿溢价情况，大商所只对PB粉、BRBF及卡粉设置15元/吨的升水，使得铁矿石品牌升贴水占各品牌价差的比例将有所下降，以提高合约规则的稳定性。
大部分2205合约的仓单成本比2201合约要低
通过对比2201合约与2205合约可以发现，除了少部分情况（X取1.5或2时的金布巴粉、X取2时的超特粉、X取1.5或2时的杨迪粉、X取1或1.5时的卡拉拉），大部分可交割品，无论X取值为多少，其2205合约的贴水值均低于2201合约。也就是说，大部分情况下，2205合约的仓单成本比2201合约要低。
X数值的确定及新旧交割标准仓单价计算
新的交割标准下，铁（Fe）指标质量升贴水中X数值的确定方法、公布和实施时间如下：
也就是说，I2205合约的X因子取自2021年3月15日至2021年9月14日之间每日的最近交割月份合约的当日结算价，计算算术平均值。经测算，该算数平均值为1153.2元/吨，所以I2205合约的X因子取值应该是1.5，由此可以计算交割品铁矿石在新旧交割标准下的仓单价，以此寻找最优交割品和次优交割品。此外，假设相比于最优交割品，折算的仓单价贵相差不超过20元的为可选交割品。
11月18日，2201合约最优交割品为金布巴粉，次优交割品为IOC6，二者价差5元/吨，有可选交割品本钢精粉；2205合约最优交割品为罗伊山粉，次优交割品为IOC6，二者价差1元/吨，有可选交割品麦克粉、金步巴粉、超特粉、FMG混合粉；新标准下，次优交割品与最优交割品的价差缩小，且相差20元以内的可选交割品的范围扩大。
11月25日， 2201合约最优交割品为超特粉，次优交割品为杨迪粉，二者价差2元/吨，有可选交割品金步巴粉、IOC6；2205合约最优交割品为超特粉，次优交割品为金布巴粉和IOC6，最优交割品和次优交割品价差25元/吨，无相差20元以内的次优交割品可选。新标准下，虽然次优交割品与最优交割品的价差扩大了，但是次优交割品的范围扩大。
通过多次计算和统计，笔者发现，新的交割标准下，2205合约相比于2201合约，最优交割品和次优交割品的价差有缩小的倾向，次优交割品或相差20元以内的可选交割品有范围扩大的倾向。虽然这一规律并不总是符合，但多数情况下能够满足。这样的新标准设计，也算是符合大商所调节价格大幅波动，扩大可交割品范围，防范交割风险的目的。（作者单位：中州期货）
免责声明：期货日报赢家在线App刊登之所有信息，力求可靠、准确及全面，但不对其完整性及精确性作出保证。本文内容仅供参考，据此入市风险自担。
